極兔(01519.HK)正式登陸港股，價值與潛力何在？

過去幾十年裡，中國的物流行業經歷了令人矚目的增長。特別是隨著電子商務的迅速崛起和普及，整個行業獲得了強勁的驅動力。可以說，電商和物流兩者之間形成了一種緊密的互動關係，彼此相輔相成，共同推動了整個行業的蓬勃發展。這種互為補充、持續共振的關係不僅促進了兩個行業的共同繁榮，也為整個經濟體的增長注入了強勁動力。

類似的情況並不只發生在中國，隨著電子商務的全球興起，物流行業也在全球範圍內經歷著巨大的變革和增長。尤其是在亞洲地區，許多國家都經歷了與中國類似的快速增長，其背後同樣也離不開電商和物流行業的相互促進，並為物流巨頭的誕生提供了土壤。

10月27日，從海外歸來的極兔(01519.HK)正式在港交所掛牌上市。

此次上市極兔速遞最終定價12.00港元，發售募集資金淨額預計為35.3億港元，首次公開募股的香港部分獲得超額認購的1.36倍，國際部分獲得超額認購的1.91倍。

極兔速遞的IPO吸引了多名知名基石投資者的認購，認購總金額約1.995億美元。基石投資者中包括Aspex Master Fund、博裕、D1 Capital、GLP、紅杉、順豐控股、騰訊以及高瓴等一眾知名機構。這一強大的基石投資團隊不僅體現了市場對極兔速遞潛在發展的信心，也為極兔速遞的上市奠定了堅實的基礎。

作為新興的物流企業，極兔速遞憑藉著其優異的經營模式、先進的技術平臺和高效的物流網絡，成功打入多個海內外市場，並迅速獲得了業界以及投資者的關注。公司的上市將為投資者帶來哪些價值，正成為各方密切關注的焦點。

在探討其投資價值前，值得對該公司在行業中的優勢特徵進行深入剖析。

1、不一樣的國際化，打造獨特業務模式

極兔速遞的發展歷程彰顯了其與國內通達系的截然不同之處。公司成立於2015年，首先在印度尼西亞打下根基，並迅速擴張至東南亞13個國家，涵蓋主要國家和地區，包括印度尼西亞、越南、馬來西亞、菲律賓、泰國、柬埔寨及新加坡。此外，隨著在內地市場的拓展，其已經在中國區縣地區已有超過99%的覆蓋率，這進一步鞏固了公司在行業的領先地位。

（來源：招股書）

根據弗若斯特沙利文的數據，截至2022年，極兔速遞成為東南亞最大的快遞運營商，佔據了22.5%的市場份額。同時，其在中國快遞市場上的地位亦不容小覷，按包裹量計，其以10.9%的市場份額位列第六。

極兔能夠在行業中快速脫穎而出的背後，與其一系列戰略佈局息息相關，這背後也充分體現了其對市場機會以及變化的敏銳洞察和應對能力。

極兔首先選擇在海外市場建立起業務基礎，憑藉著對不同市場的理解和適應能力，成功規避了國內市場激烈競爭的風險。這一策略為公司帶來了更廣闊的發展空間和持續的增長動力。

極兔速遞的國際化戰略佈局極大提升了品牌的國際知名度和影響力，通過與國際市場的良好結合，其不僅提高了服務水準和覆蓋範圍，還為其客戶帶來了更高效、更可靠的物流解決方案。這種全球化的競爭優勢既為公司帶來了商業上的成功，也為其未來的可持續發展奠定了堅實的基礎。

從招股書中數據來看，不論是東南亞、還是中國、以及新興市場，電商零售交易額均將保持在高增長態勢，這都將給極兔帶來巨大的成長機遇。

（來源：招股書）

值得注意的是，極兔速遞的獨特而高度可擴展的區域代理模式在公司的發展過程中發揮了關鍵作用。這一模式不僅為公司創造了更為靈活和可持續的增長空間，還使其能夠更好地適應市場變化和客戶需求的不斷演變。

一直以來極兔幫助電商平臺觸達傳統物流服務提供商服務欠缺的地區。其為Shopee、Lazada、Tokopedia、拼多多、淘寶、天貓、Shein及Noon等領先的電商平臺，以及TikTok、抖音、快手等採用社交電商服務的短視頻及直播平臺上的商戶及消費者提供配套的快遞服務。通過為這些海內外電商平臺提供全方位的物流服務，極兔不僅贏得了客戶的信任，還巧妙地利用了電商業務蓬勃發展的良好態勢，進一步鞏固了自身在行業中的領先地位。這種機制不僅加強了公司與客戶之間的合作關係，還為公司的持續發展提供了穩定的業務增長動力。

憑藉不斷擴張的全球業務版圖極兔亦能夠為跨境物流提供服務。截至2023年6月30日，極兔速遞在全球擁有104個區域代理及約8700個網絡合作夥伴。其運營265個轉運中心，超過8400輛幹線運輸車輛。

（來源：招股書）

除了優異的商業模式之外，極兔速遞自主研發並持續創新的JMS系統為公司提供了重要的市場競爭力。這一系統的引入使得極兔能夠更好地管理和優化其龐大的物流網絡，提高了運營效率和服務質量，為客戶提供了更加可靠和高效的物流解決方案。JMS系統的靈活性和適應性使其成為公司運營和管理的重要工具，同時也為區域代理和網絡合作夥伴提供了簡單易用、可靠的支持工具，進一步提升了公司整體的運營效率和服務水準。

除了數位技術方面的投入外，極兔速遞還持續對業務的關鍵環節進行創新。公司的研發團隊不斷推動技術的創新和升級，確保公司始終處於行業技術的前沿。極兔速遞始終堅持技術創新和服務質量的高標準，不斷提升其核心競爭力，也為其全球市場的拓展提供了堅實的支撐。

2、成長性突出，長期盈利可期

極兔速遞至今還未徹底擺脫虧損的泥潭，這是市場頗為關注的話題。招股書顯示，非國際財務報告準則下，2020年至2023年上半年，極兔經調整淨虧損分別為4.76億美元、11.78億美元、14.88億美元、2.64億美元。不過這其實是該行業任何一家處於極速拓展階段的企業所普遍面臨的問題，筆者認為這主要與公司為在中國市場快速站穩腳跟產生的成本以及擴展新市場有關。

雖然面臨盈利壓力，但需要注意的是，極兔速遞2020年至2022年的營收增速明顯跑贏虧損，意味著虧損率呈收窄趨勢。根據招股書數據顯示，近三年來，公司的毛利率在持續改善，由2020年的-17.0%升至2022年的-3.7%，截至今年6月30日，這一數值已經提升至4.8%。

（來源：招股書）

毛利率的變化主要得益於收入的快速增長帶動規模經濟效應顯現。數據顯示，2022年，極兔在國內處理了120.256億件包裹，按包裹量計佔當前市場份額的10.9%。另外在規模效應下，極兔在中國市場的運營成本也趨於可控，每筆訂單的成本不斷下降，由2020年的0.51美元降至2022年的0.4美元，截至今年上半年，進一步降至0.34美元。不難預見，隨著規模進一步擴張和網路效應的持續顯現，極兔成本還有下降空間，大概率將迎來發展的“甜蜜期”。

考慮到在當前國內快遞市場的市場集中度相對較高，但很多先入局的競爭對手公司儘管能做到穩定盈利，估值卻遠遠比不上後入場的極兔，這說明盈利並非是行業當前所關注的第一優先級，發展速度和未來前景才是更值得關注的方向。

參考極兔自身的發展歷程，總的來看，極兔速遞未來的成長邏輯主要可以歸結為兩個方面：

一方面，極兔在國內、海外雙重佈局，面對不同市場的發展機遇，尤其是國內電商市場的快速發展下，規模效應得到進一步釋放。

從快遞關係密切的電商市場來看，該市場依舊處於增長區間。據國家統計局數據，1-8月份，社會消費品零售總額302281億元，同比增長7.0%。全國網上零售額95387億元，同比增長12.1%。其中，實物商品網上零售額79821億元，增長9.5%，佔社會消費品零售總額的比重為26.4%。

東南亞電商零售市場的交易額從2018年的383億美元增長至2022年的1548億美元，期內復合年增長率達到41.8%。於2022年，估計東南亞快遞單量達到111億件(包括電商件和常規商務件)，同比增長15.1%。

（來源：招股書）

縱觀全球物流網絡，極兔選擇在東南亞站穩腳跟之後積極“殺入”更多區域。截至目前，其物流業務早已覆蓋亞洲、歐洲、非洲、美洲等全球近100個國家和地區，國際影響力正日益增強。

由此可知，一方面，持續增長的海內外電商市場為極兔提供了源源不斷的成長動力，隨著極兔鞏固和擴大現有的城市份額，將為其業績注入更多增量；另一方面，鑑於極兔在東南亞和中國能夠實現快速發展，證明其商業模式能夠跑通，隨著極兔在海內外繼續開拓新版圖，業務規模勢必將再上新臺階。照此趨勢發展，極兔速遞享有網路效應增強、規模效應顯現帶來的溢價也是可預期的。

其二，收並購持續擴大市場份額，體系融合以及技術賦能下價值潛力的釋放。

值得注意的是，面對國內快遞市場的激烈競爭，極兔內地業務擴張速度依舊亮眼。數據顯示極兔內地日單峰值在2022年突破5000萬，是國內最快實現峰值目標的運營商，2020-2022年單量復合增速達140%，8月在中國內地的日單量提升至4600萬，份額提升至12.4%。

這背後靠的是什麼？持續收並購顯然已是一張明牌。究其根本，未來的競爭還是在於規模與效率之爭。

規模方面，對於極兔來說，要保證市佔率的不斷提升，加盟網路的融合是關鍵。對此，極兔提出了“共同成長”的融合原則，通過區域拆分、合股成立合資公司等方式，從而最大限度地實現極兔和收購公司各項資源的順利融合。

2021年10月29日，極兔速遞和百世集團共同宣佈達成戰略合作意向，極兔速遞以68億元的價格收購百世集團中國快遞業務，根據公示資訊顯示，此番收購過後，極兔速遞的市場份額由原來的不足5%，一躍上升為10%-15%。市場份額的大幅提升證明瞭體系融合的實施已經見成效。2023年5月，極兔還以11.8億元的價格收購了順豐旗下的豐網資訊，拿下更多快遞網點資源。

而效率之爭本質還是科技之爭，技術和運力底盤才是提高效率的關鍵。對此，極兔自成立以來一直致力於構建全球賦能的綜合技術基礎設施。以極兔開發的地址數位化系統為例，該系統採用先進的地址映射算法，具有自動更正、自動填充等功能，能進一步提高派送效率和準確性，為客戶提供更優質的服務以增加客戶粘性，從而進一步滲透現有場景。

極兔速遞IPO募資用途也揭示出行業未來的勝負手所在：增強技術能力及基礎設施，擴大服務覆蓋範圍，擴大運力池。極兔目前所做的正是如此，伴隨著後續公司持續推進收並購行動以及專注自研技術體系、專注創新推動運營，有望在已是紅海一片的快遞市場持續開疆擴土，持續抬高公司的想像空間。

3、結語

聚焦近兩月港股新股市場表現，多數新股上市首日均有不俗表現，反映新股市場情緒的回暖，可見此時，極兔速遞上市正面臨著良好的窗口期。考慮到極兔速遞多個海內外市場佈局帶來的高增長預期，以及相對行業同類企業的稀缺性，公司具備較強的吸引力。尤其在其全球化戰略佈局中取得的優異成績以及公司未來成長潛力釋放的確定性都為其當前的估值提供了充分的支撐。

極兔速遞藉助資本擴張背後的戰略意圖體現了公司在全球化視角下的高瞻遠矚。其選擇在當前市場上市，既能為公司注入更多資金支持，也有利於提升公司的品牌知名度和影響力，進一步鞏固其在全球物流市場中的競爭優勢。通過此舉，極兔速遞將更加積極地參與全球物流體系的構建和發展，從而為公司帶來更廣闊的發展空間和機遇。公司的全球化戰略佈局和高舉高搭計程車發展策略將為其未來的持續發展和壯大奠定堅實基礎。期待公司上市後開啟新的成長加速度。

文章來源：格隆匯