捨得酒業“捲”起了普通酒？

捨得酒業“捲”起了普通酒？插图1

圖片來源：徵探君2023年4月攝於江秀克宿遷

白酒上市公司的三季度報正在密集發佈中，各家白酒公司的業績也是“冰火兩重天”。

表現好的比如茅臺，今年前三季度273天時間裡共賺了528.76億元的歸屬淨利潤，平均每天淨賺1.94億元。

表現“慘烈”的如酒鬼酒，今年前三季度營收下滑38.54%，歸屬淨利潤下滑50.75%，經營性現金流下滑89.72%。

也有的企業業績和現金流呈現相反的趨勢。比如，今年前三季度捨得酒業營收、歸屬淨利潤均呈現增長趨勢，但公司經營活動產生的現金流量淨額卻大幅減少45.08%，讓人有些疑惑。而另一項值得關注的問題是，捨得酒業的利潤增速正在下降。

作為復星系旗下重要的白酒上市平臺，捨得酒業今年以來的業績情況到底如何？

高增長泡泡“破了”

捨得酒業股份有限公司（600702.SH，以下簡稱“捨得酒業”）看上去交出了一份營收、淨利雙增的三季度報。

今年前三季度，公司營業收入為52.45億元，同比增長13.62%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為12.95億元，同比增長7.93%。

然而，如果將時間線拉長，就可以看出捨得酒業這一業績表現並不算十分優秀。2018年-2022年，捨得酒業歸屬淨利潤分別為3.42億元、5.08億元、5.81億元、12.46億元和16.85億元，同比分別增長138.05%、48.61%、14.42%、114.35%、35.31%。

可見，在最近5年時間裡，捨得酒業淨利潤的增速還是十分可觀的。不過，今年上半年，捨得酒業歸屬淨利潤增速突然降到了10.07%；今年三季度，增速更是降到了7.93%。捨得酒業利潤的高增長神話未能持續。

放在行業整體來看，Wind數據顯示，今年上半年捨得酒業歸屬淨利潤為9.2億元，在A股20家白酒企業中排在第9位。但按照歸屬淨利潤的增速來看，捨得酒業卻只能排在第14位。這還是建立在順鑫農業、水井坊、酒鬼酒、老白乾酒、天佑德酒5家企業歸屬淨利潤增速均為負值的基礎上。

捨得酒業為啥增長不動了？要了解這一問題，還要從捨得酒業業績的高增長開始說起。

作為“川酒六朵金花”之一，捨得酒業是白酒行業第三家上市公司，擁有“沱牌”“捨得”兩個白酒品牌。2019年，捨得酒業提出老酒戰略，並推出“捨得酒，每一瓶都是老酒”的品牌口號。

2021年1月，復星旗下豫園股份取得沱牌捨得集團70%股權，從而間接控制捨得酒業29.95%的股份。這次變動之後，郭廣昌成為捨得酒業的實際控制人。

復星系入局之後，一方面堅持捨得、沱牌雙品牌戰略，另一方面持續推進老酒戰略，加強高端媒體宣傳和公關傳播，持續打造自由品牌IP《捨得智慧人物》。甚至在《小捨得》《美好的日子》等熱播劇中，都能看到“捨得”的身影。

雙方磨合的第一年，捨得酒業就取得了不俗的業績。2021年，捨得酒業營業收入49.69億元，同比增長83.8%；歸屬於上市公司股東的淨利潤12.46億元，同比大幅增長114.35%。

不過，這種高速增長的趨勢並未持續很久。2022年，捨得酒業營收增速驟降至21.86%，歸屬淨利潤增速也驟降到了35.31%。

再到今年前三季度歸屬淨利潤增速降至個位數，捨得酒業的高速增長趨勢最終以“硬著陸”姿勢落地。

悄然推進低檔酒？

要探究捨得酒業業績增速放緩的原因，有必要深入剖析捨得酒業的產品結構。

捨得酒業相關經營數據公告顯示，2023年前三季度，公司中高檔酒的銷售收入為41.5億元，同比增長10.62%；普通酒的銷售收入為6.93億元，同比增長22.94%。可以看出，捨得酒業普通酒的銷售收入增速是中高檔酒增速的兩倍還多。

對於捨得酒業的產品結構，財報顯示，公司目前的產品戰略是將“捨得”打造為高端價位龍頭品牌和老酒品類第一品牌，主要聚焦打造品味捨得和智慧捨得等戰略單品；將“沱牌”打造為最具性價比的大眾名酒，聚焦打造沱牌麴酒、沱牌天曲、沱牌特曲及沱牌特級T68等戰略單品。

對於白酒企業而言，產品結構戰略的調整往往決定了企業未來的發展方向。而這也往往能夠在公司名稱中體現出來。

2017年12月，捨得酒業的公司名稱由“四川沱牌捨得酒業股份有限公司”變更為“捨得酒業股份有限公司”。捨得酒業稱，這次改名是“根據公司未來發展戰略規劃，突出捨得品牌”。到了2018年1月，公司證券簡稱也由“沱牌捨得”變更為“捨得酒業”。

事實上，聚焦捨得也意味著捨得酒業重點打造中高端產品、清理低檔老舊產品的思路。

財報顯示，2018年捨得酒業低檔酒的銷售收入只有6027.92萬元，同比大幅減少40.09%。與此同時，公司中高檔白酒的銷售收入為17.89億元，同比增長28.3%。2019年，捨得酒業低檔酒的產量和銷量分別同比減少11.05%和16.21%。

不過，這一情況在2020年發生了變化。這一年，捨得酒業中高檔酒的產量和銷量分別下降4.53%和24.24%。與之相對應，低檔酒的產量和銷量卻分別增加了180.93%和154.75%。這一年，捨得酒業低檔酒的收入達到了2.21億元。

2021年的情況更為明顯。捨得酒業低檔酒這一年的營收突破了7億元，達到7.03億元，同比增長218.66%。2022年，捨得酒業將“低檔酒”的稱呼改為“普通酒”。這一年，公司普通酒的收入達到了7.8億元。而到了今年前三季度，捨得酒業普通酒的營收就已經接近7億元。

可以看出，在大部分白酒企業都在加碼高端化的情況下，捨得酒業卻在有意推進中低檔白酒的發展。這是捨得酒業在當前激烈的行業競爭下，一種新的“內捲方式”嗎？

濃香陣營競爭激烈

捨得酒業另闢蹊徑的競爭策略背後，也反映出其所在的濃香陣營目前競爭的激烈程度。

在我國白酒行業悠久的發展歷史中，形成了各種不同的香型，其中具有典型代表性的有醬香型、濃香型、清香型、米香型等。而在這其中，濃香型是我國白酒品種最多、分佈最廣的一種香型。除了捨得酒業，我們耳熟能詳的企業就有五糧液、洋河股份、瀘州老窖、古井貢酒、今世緣、水井坊、金徽酒、金種子酒等。

不過，近年來，隨著以茅臺為代表的“醬香熱”和以汾酒為代表的“清香復興”，濃香型白酒的發展顯得有些不溫不火。即使是濃香型白酒的龍頭五糧液，近年來也不得不面臨增速放緩的狀況。

在今年10月12日舉行的第十九屆中國國際酒業博覽會“中國濃香名酒高質量發展論壇”上，五糧液董事長曾從欽直言，當前白酒形勢呈現出三個“前所未有”。

一是白酒行業三個優勢集中的力度前所未有，行業向優勢產區、優勢企業、優勢品牌集中的趨勢越發明顯。二是內外部環境的複雜性、不確定性前所未有，白酒行業正處於有史以來最為複雜嚴峻的發展時點。三是白酒行業競爭格局的顯著變化前所未有。從行業來看，上半年規模以上白酒企業983戶，虧損企業333戶，虧損面達到了33.8%。

在這其中，濃香型白酒由於包含的名酒企業多，競爭尤其激烈。

近些年白酒企業爭相加快向高端化轉型的步伐不是沒有道理的。一方面，對美好生活的追求之下，普通大眾的消費結構逐漸升級，更願意為品質買單。另一方面，隨著品牌對企業影響力的逐步加強，只有高品質才能持續為企業賦能。向高端化轉型，已經成為白酒企業持續向上發展的一道必選題。

眼下來看，這兩年受行業大的環境影響，居民消費結構開始有所調整。但放眼長遠來看，高端化轉型升級是必然之路。捨得酒業在經歷了前兩年清退低檔老酒產品之後，又在這兩年內實現低檔酒產銷和營收的突飛猛進，背後具體是基於怎樣的考量尚不得而知。但想必目前增速逐步放緩的業績表現也已經告訴管理層：產品的發展戰略還需要再好好把握一下。

作者丨張玉

來源丨徵探財經（ID:teccj6)

文章來源：格隆匯

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