高股息，還能上車嗎？

2024年1月12日 am8:30 • 財經與經濟

高股息，還能上車嗎？插图1

2024年的第一週，A股沒有出現令人期待的開門紅，對於重磅政策的落地缺少積極的回應，市場交投情緒持續低迷，賺錢效應疲弱。

熊市底部，信心的修復是個一波三折的過程。在預期暫時沒有上修動力的條件下，投資者更願意尋找一些具備低風險，偏防禦特徵的資產進行配置。

例如高股息，以紅利指數為代表的一類高股息率標的，他們的超額收益一般就會出現在熊市中。

在2011-2012年、2015下半年-2016年初、2018年、2022-2023年這幾年熊市裡，期間上證指數持續下跌，但紅利指數都能取得良好的超額回報。回報的持續性，跟熊市什麼時候結束有很大關係。

過去一年，紅利指數走出了明顯的上升趨勢，同期滬深300下跌14.01%，而紅利指數上漲6.75%，不僅遠遠跑贏大盤，還跑贏了創業板指，科創50和深綜指等市場上主要寬基指數。

細分來看，23年期間高股息策略一共積累三輪上漲行情。第一次是2023年4月7日至5月9日，第二次是2023年8月7日至9月20日，第三次是2023年11月20日至今。

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本輪行情中投資者感受最為直接的，就是上週在上證指數下跌過程中，紅利指數單周回報率接近4%。從走勢上看，經過去年下半年的調整，紅利指數的位置幾乎重新回到去年年初行情啟動的位置。

疲弱的大盤行情，加上性價比突出的位置，高股息又得到了追捧，加上另一頭對成長小盤股的風格追求，共同組成了“槓鈴”型策略，這一策略在去年能夠獲得很理想的收益，而估值已經低到白菜價的核心資產，繼續跟“凍住”了一樣一動不動。

另外，選擇高股息可能是為了應對市場變動所做的調整。

開年市場所期待的春季躁動並沒有展開。一般來說，春季躁動行情啟動的驅動力，不外乎對經濟樂觀預期展示無法證偽，或者對政策改革也有積極的展望，又或者依靠公募，外資等增量資金驅動。

然而，實際我們可以感知得到，如今這三類驅動力，市場預期都不高。

資金上，尋求長期穩定回報的險資在擴大股權配置比例時，可能增加了對高股息資產的配置需求。

12月存款利率大幅下行至1.8%，要低於保險產品保本預期收益率水準（2.5%-3%），凸顯保險產品收益率優勢將擴大負債端規模，同時資產端在股權配置比例按要求提升之後繼續強調高股息底倉，成為上週主導的資金力量。

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高股息既有配置邏輯，也有產業邏輯。

不能僅僅以高股息率水準來定義紅利資產，而忽視公司持續創造分紅的能力。再高的股息率，一旦把股價炒上去，高股息率優勢就會不斷削弱。

公司長期估值穩定是一個前提，而且要能創造利潤保證穩定的分紅貢獻，這就要求ROE能持續提升，是持有高股息資產的最佳體驗。

近三年的煤炭就符合這樣的要求。傳統銀行、交運、公用事業等板塊都是“ROE穩定+高分紅”，而煤炭是“ROE中樞抬升+高分紅”，經過16年供給側改革後，中國神華、陝西煤業等優質煤炭股大體經歷了這樣的重塑，業績和估值迎來戴維斯雙擊。

從2020年開始，煤炭行業在紅利指數中的佔比快速提升。市值佔比從2019年的3.69%快速提升到2023年的24.12%，由此成為紅利指數中權重最高的一級行業。

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2023年以來近12個月股息率均值超過3%的行業，即煤炭、銀行、石油石化、鋼鐵、家電、交運。

其實具體行業而言，符合高股息的一些行業已經積累了不小的漲幅，對於很多人來說繼續追逐性價比已經不高。

如果用行業成交額佔全A成交額比例來描述具體的擁擠度，在去年年初至今的三段紅利指數顯著跑贏大盤的行情中，煤炭和家用電器的擁擠度高於前兩輪行情，石油石化和鋼鐵的擁擠度與前期高點基本持平，只有銀行和交通運輸距離第一輪行情高點仍有距離。

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本輪高股息行情中，前期煤炭領漲，上週以來銀行擁擠度也提升顯著，成為高股息的擴散方向。

正因為上週的“一枝獨秀”，結合擁擠度，成交佔比和對資金的虹吸效應，市場對紅利風格是否會加速見頂表現出了一定的擔憂。

這種擔憂可能與當前處在風格切換的臨界點狀態有關，低估值的核心資產被呼籲重新關注和配置，在十字路口上做選擇，會有些猶豫和拿不定主意。

從指數表現來看，風格演繹過於極端的跡象暫未出現。

以中證紅利指數為例，日均換手率仍然位於2021年6月份以來的低位水準；周度成交額佔比在本週有所上行，但也未達到歷史極值，處於2021年6月份以來的89%分位數。

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但其實應該認識到，悲觀情緒籠罩下，如今並不是為了高股息而買高股息，而是資金選擇了一個可以短期避險的地方，等到市場情緒有所好轉，或者高股息風格的交易演繹到極端，很有可能蘊藏著出逃的動力。長期來看，高股息依然有很高的配置價值，其真正內核在於低估值和穩定的盈利預期。

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