一份中國版管理式醫療樣本，平安健康（1833.HK）年報背後的成長邏輯

每年冬春季，流感、肺炎支原體感染等多種呼吸道感染性疾病的常態化爆發，不僅導致許多人陷入反覆感染、交叉感染的困境，也對國家醫療衛生體系帶來了嚴峻的挑戰，是當下國家和社會各界高度關注的問題。

例如，在剛剛結束的兩會上，全國政協委員、國家傳染病醫學中心主任、復旦大學附屬華山醫院感染科主任張文宏就強調，要高度重視並持續提升基層醫療衛生服務能力降低季節性感染性疾病流行期間的大醫院資源擠兌。

站在投資視角來看，隨著醫療健康行業的重要性愈發受到國家層面的關注，賽道之中不乏許多值得關注的投資機會。而財報數據作為衡量企業經營狀況的重要依據，則是為投資者提供了直觀、量化的參考資訊，有助於其做出投資決策。

近日，平安健康發佈2023年全年財報，跑出了屬於自己的增長路徑。身為國內領先的一站式企業健康管理服務提供商，不妨來看看平安健康在過去一年做對了些什麼？

F端、B端延續增長態勢，盈利能力再提升

一個優秀的商業模式，是推動企業實現持續盈利與增長的基石。

通過深化升級2.0戰略，平安健康創新性打造管理式醫療獨特商業模式，深耕“家庭醫生”和“養老管家”兩大核心樞紐建設，實現了從單純治療疾病向預防保健的全面拓展。

這種模式將線上線下的醫療資源緊密融合，打通了院內院外的服務壁壘，形成了醫療與健康服務的完整閉環。不僅滿足了不同層次人群的多元化需求，更在一定程度上彌補了國內醫療資源分佈不均的短板。

通過財報可以看到，平安健康各項核心指標的快速增長，已驗證了這一商業模式的正確性和持續性。

數據顯示，在低戰略協同性業務基本調整完成，以及業務結構的持續優化下，平安健康2023年實現營收46.7億元，淨虧損同比大幅收窄47.6%至3.3億元。盈利能力得到進一步提升，毛利率上升5.4個百分點至32.3%。

按戰略業務劃分來看，企業健康管理和商業保險作為除醫保外的兩大核心支付方，在戰略2.0深化背景下，平安健康針對這兩大具有強需求和強支付能力的付費方持續加深戰略佈局。

在F端業務上，平安健康依託金融與服務的融合策略，不斷深化與平安集團綜合金融業務的協同。

2023年，公司F端取得的醫健養服務收入22.0億元，同比增長14.8%。很重要的一點原因在於，其通過“產品融合”、“權益採購”、“增值服務”等業務模式，助力金融端客戶獲客、黏客和用戶二次轉化，推動付費用戶持續增長，過去一年的付費人數增至約2630萬，同比增長6.7%，單客價值（ARPU）同比增速7.5%。

在B端業務上，平安健康持續深化與平安集團渠道觸達的企業客戶的合作，在重點拓展中大型企業客戶的同時，還在積極加強自主銷售渠道拓展。

2023年，公司B端取得的企業員工健康管理服務收入10.8億元，同比增長81.2%。隨著對平安集團企業客戶滲透率的持續提升，以及自主拓展企業客戶的不斷增長，公司服務的企業客戶數以及觸達的用戶數持續增長，過去12個月內企業端服務付費用戶數超510萬人，同比增75%，累計服務企業客戶1508家，較去年同期增長530家，ARPU同比增長3.6%。

數據來源：財報

值得一提的是，這一業務路徑下，平安健康F端和B端最終都將高質量觸達到C端個人用戶，實現F2C、B2C路徑，進而二次轉化裂變，打造出新增長曲線。

提內功、借外力，打造中國版管理式醫療

究其根本，平安健康財務數據不斷改善的背後，在於其通過“提內功、借外力”的方式，多措並舉不斷推動線上線下一體化醫療健康平臺的優化與升級。

向內，平安健康致力於健康管理模式的創新優化，不斷推陳出新，以更好的滿足市場的多元化需求。

例如，面對我國慢病呈現持續高發的態勢，公司憑藉前沿的AI技術和大數據分析模型，開創性的打造了“3456”慢病管理模式，皆在通過系統的健康管理方案，助力用戶養成健康生活方式，有效防控慢病。

在健康產品方面，其還針對細分人群，推出“臻醫健”醫療健康服務系列產品，解決高淨值人群尋求品質醫療服務難題，以及精準服務老年人群的“孝心寶等一系列產品。

特別值得一提的是，平安家醫作為平安健康的王牌醫健服務品牌，其整合了家醫服務、專醫服務、名醫服務、就醫服務資源，串聯“三到”服務網路，使用戶只需通過一個家庭醫生危入口，便能享受到從小病治療、慢病管理、大病轉診到日常健康管理的全生命週期優質服務。目前其已建立了覆蓋29個科室的約5萬名內外部醫生團隊，累計合作近2500位名醫專家。

近期，平安健康更是先後針對銀髮人群和女性，分別推出“平安家醫.長者守護版”陪伴式醫療健康服務產品和“HPV女神關愛寶”醫療健康管理產品，進一步有針對性的完善了公司醫療健康產品矩陣和一站式服務體系。

資料來源：公司資料

向外，平安健康積極尋求外部合作，不斷深化對健康管理服務模式與生態的創新和探索，以進一步擴大市場競爭力，提升品牌影響力。

一方面，公司與業內多家知名企業展開深度合作，共同探索健康管理服務的新模式。例如，其先後與中航健康時尚、三諾生物、中源協和、杭州九洲大藥房等健康管理企業以及藥企合作。通過整合各自的優勢資源，探索多維度健康管理服務創新模式，為用戶提供更為精準、個性化的健康解決方案。

另一方面，公司還與不同領域的企業跨界合作，攜手打造健康管理生態圈。例如，其與華為手錶達成合作，為用戶提供“線下硬體檢測+線上醫生諮詢+線下就醫協助”的完整服務；加入中國移動的”移動愛家生態合作計劃”，提供全方位醫療健康服務；與usmile品牌合作，在口腔健康領域探索線上線下融合；與湯臣倍健合作，發揮“商品+服務”創新模式優勢等。

這種開放的合作態度，不僅拓寬了平安健康的健康服務範圍，為整個健康產業的發展注入了新的活力，更為用戶帶來了更為豐富多元、優質全面的健康服務體驗。在筆者看來，公司所展現出的強大的資源整合和服務創新能力，無疑進一步鞏固了其在醫療健康服務領域的領先地位。

行業市場同頻共振，價值增長動能充足

毋庸置疑，現如今的平安健康正在重回增長道路。

然而從更長遠的角度來審視平安健康的發展時，行業發展與市場趨勢無疑是兩大不容忽視的關鍵因素，對公司未來的發展方向和價值增長潛力產生著決定性的影響。

從行業層面來看，政策導向是引領著行業發展的重要因素。近年來無論在政策的密集發佈還是市場上多方聲音的共同作用下，都已明確顯露出互聯網醫療健康行業發展的確定性及持續性。

兩會期間，《政府工作報告》再次聚焦養老，共13次提到了“養老”，另有7次提及老年人相關內容，“老有所養”成為市場關注重點。同時，張文宏也提到要創新“互聯網+醫療”的一站式服務模式，實現“線上問診-居家診斷-在線處方-醫保支付”全流程管理，為患者提供“足不出戶”的專業衛生服務與健康管理。

同時，國家醫保局曾明確表示，將符合條件的‘互聯網+’醫療服務納入醫保支付範圍。加上《關於發展銀髮經濟增進老年人福祉的意見》、《深化醫藥衛生體制改革2023年下半年重點工作任務》等一系列政策的出臺，也都為平安健康的持續增長發展營造了有利的環境。

從市場層面來看，過去一年資本市場受全球經濟等因素的影響，港股表現乏力，金融市場的波動性加劇了經濟環境的不確定性，港股互聯網醫療板塊處於歷史低位已成為市場共識。

不過正如前文所提，在當前積極信號的密集釋放下，市場已呈現出底部反轉的跡象，無疑於為平安健康這類走在行業前列的企業健康管理服務提供商的價值提升帶來了重要的契機。據富途牛牛數據顯示，港股互聯網醫療板塊從今年2月最低位以來至今，反彈幅度已達近20%。

數據來源：富途牛牛

基於此，在行業與市場同頻共振的大背景下，平安健康作為平安集團健康生態圈的旗艦，其背後所蘊含的成長性值得期待。

換句話來說，得益於平安集團“綜合金融+醫療養老”雙輪驅動戰略的引領，平安健康將充分依託平安集團的豐富資源，精準聚焦核心場景賦能，加速深化管理式醫療戰略的落地實施。

當前，平安健康的整體估值處於歷史低位區間，下跌動能有限，筆者判斷，在行業政策端、市場端等各維度的積極變化和因素下，平安健康或有望迎來新一輪反彈行情，估值水準得到進一步提升。

對此，一眾券商機構同樣也對平安健康的成長性給予了積極預期。例如，華創證券指出，平安健康新戰略落地推進後效果顯著，看好公司長期發展，維持“推薦”評級；國金證券首次覆蓋給予平安健康“增持”評級。