國君汽車：Q2乘用車將進入銷量驅動的板塊性行情

• 财经与经济


摘要

在總體銷量、新能源車滲透率、盈利能力三重因素驅動下，Q2乘用車開啟板塊性行情。在以舊換新等政策驅動下，Q2乘用車銷量將迎來加速增長；合資燃油車供給收縮，自主品牌新能源車車型加速推出，新能源車滲透率有望再上臺階；隨著盈利能力突出的出口銷量佔比提升，部分自主品牌盈利能力有望超預期。多重因素疊加下，Q2乘用車開啟板塊性行情，先整車後零部件。

市場對於政策的力度和效果預期不夠充分，政策落地後乘用車銷量有望開啟加速增長。政策明確到2027年報廢汽車回收量較2023年增加約一倍，二手車交易量較2023年增長45%，較高的目標下我們判斷後續政策力度和持續性值得期待；2009-2017年中國乘用車銷量高速增長，這批消費者已經或者正在進入換車週期，以舊換新政策更加有針對性，加速更新需求釋放。隨著相關政策落地，我們認為乘用車月度銷量將開啟加速增長，過程可類比2022年購置稅減免後銷量趨勢。

擾動結束，新能源滲透率和自主品牌市佔率繼續提升，再上新臺階。2023年12月-2024年2月由於燃油車和新能源車促銷錯配，新能源車滲透率有波動，3月新能源車滲透率逐步恢復。Q2合資車企在收縮燃油車產能，同時自主品牌低/中/高端新能源車型不斷推出，我們預計隨著供給端變化新能源車滲透率將繼續提升。自主品牌對合資品牌的替代將在各個價格帶加速進行，自主品牌市佔率也將再上臺階。

在出口貢獻下，整車盈利有超預期可能，零部件盈利也將保持穩定。考慮到原材料價格、終端實際成交價格，2024年以來乘用車價格戰的激烈程度並沒有較2023年明顯提升；同時自主品牌2024年全面發力海外市場，出口市場盈利能力顯著好於國內，出口佔比提升明顯的車企淨利潤有超預期可能。規模效應下零部件企業盈利也將保持穩定，隨著季度報表的披露，市場對於年降壓力的擔憂將逐步淡化。

風險提示：國際貿易壁壘帶來的出口銷量低於預期；部分車企進一步的價格競爭帶來的盈利低於預期

注：本文來自國泰君安發佈的《汽車行業週報：Q2乘用車將進入銷量驅動的板塊性行情》，報告分析師：吳曉飛、管正月、周逸洲

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