上市險企2023年年報綜述：投資拖累盈利，分紅彰顯韌性

2024年4月7日 pm2:07 • 财经与经济

摘要

投資承壓拖累利潤增長，壽險回暖，財險盈利仍穩健：1）供需同振推動NBV較快增長：23年NBV增速為人保壽險（69.6%）>新華保險（24.8%）>陽光人壽（19.2%）>太保壽險（19.1%）>中國人壽（11.9%）>平安人壽（7.8%）>太平人壽（0.7%）。2）財險承保盈利有所下降，COR小幅抬升好於預期：23年COR為太保財險（97.7%, 0.8pt）、中國財險（97.8%, 1.2pt）、太平財險（98.4%, 1.2pt），陽光財險（98.7%，-0.7pt）和平安財險（100.7%， 1.1pt）；3）資本市場波動導致投資收益率承壓，資產配置增加以利率債為主的傳統固收，核心權益佔比有所下降；4）投資端波動導致歸母淨利潤承壓：23年歸母淨利潤增速：中國太平（44.1%）>友邦保險（13.0%）>中國人保（-10.2%）>中國財險（-15.6%）>陽光保險（-16.8%）>中國平安（-22.8%）>中國太保（-27.1%）>中國人壽（-30.7%）>新華保險（-59.5%）。5）上市險企普遍提升分紅率來彌補利潤下滑的影響。產品對利差依賴程度過高，經濟假設調整及投資負偏差拖累EV增長：EV增長主要受四大因素影響：1）NBV貢獻有所提升，得益於旺盛的儲蓄需求帶來人均產能大幅提升以及部分公司銷售長繳別產品帶來價值率提升；此外銀保渠道NBV貢獻顯著提升。2）價值管理重要性提升，預期回報貢獻度放緩，而低質量人力清虛推動業務真實性改善。3）經濟假設大幅負偏差，利差依賴程度過高。4）長端利率下行及資本市場波動拖累投資端持續負偏差。24年一季度旺盛的儲蓄需求疊加產品價值率的改善，預計NBV將實現超預期增長。需求端看，在存款利率持續下行背景下客戶的保險儲蓄需求持續旺盛，帶來新單規模的較快增長；供給側看，保險公司主動引導長期限繳別產品的銷售，滿足居民長期的儲蓄需求，同時“報行合一”等嚴監管政策的實施利多引導壓縮費用，推動產品價值率改善。我們預計24年一季度上市險企將實現NBV較快增長。預計2024年一季度NBV增速分別為：中國太保（20.1%）>新華保險（17.4%）>中國人壽（9.5%）>中國平安（4.9%）。風險提示：監管更為嚴苛；長端利率下行；資本市場波動。

注：本文來自國泰君安發佈的《上市險企2023年年報綜述：投資拖累盈利分紅彰顯韌性》，報告分析師：劉欣琦、謝雨晟、李嘉木

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