現在，市場像極了2018年底

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2018年，A股從1月29日見頂開始一路狂瀉至年底。

市場有多絕望與悲觀，過來人都是知道的。場內的人要麼承受不了虧損割肉離席，要麼漲回本就賣。場外的人想的不是逢低抄底，而更多是吃瓜看戲。

今年，大A主流股指是從1月30日開始見頂回落，一路暴跌至今。同樣，多數投資者煎熬無助，看不到上漲希望，感同身受。

現在，上證50指數已經無限靠齊2018年最低點。滬深300指數也已經回到2019年2月一線。當前估值水準也都回到了2018年底的水平了。

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2023年夢回2018年。

2019與2020年是A股市場少有的大牛市，很多藍籌成長股輕輕鬆鬆翻倍。那麼，明年會重演之前的劇本嗎？

01

2017年，中國股票市場走出了一波漂亮的藍籌50行情。滬深300指數在當年年底已經高達15倍，較2016年低點的11倍整整提升了將近50%。

2018年1月份，市場繼續演繹大盤藍籌風格。到月底，上證指數已經攀升至3587點的高位水準。

後來，因外圍美股連續暴跌，A股也迎來轉勢。短短10個交易日，上證指數和滬深300均暴跌逾12%。

緊接著3月份，中美貿易爭端拉開大幕，對股市產生了一波又一波的沖擊。幾個重大標誌性事件再來回顧一番：

3月，美國對進口鋼鐵和鋁產品分別加徵25%和10%的關稅；

4月，美國政府正式啟動對華為調查，指控華為違反了美國的出口管制；

7月，美國商務部對中國商品加徵關稅，涉及價值超過660億美元的產品；

9月，美國對中國商品加徵關稅，涉及價值約500億美元的產品；

12月，加拿大應美國政府要求，在溫哥華逮捕了華為首席財務官孟晚舟。

雖然中美貿易莫耳擦不是主導2018年全面熊市的罪魁禍首，但對市場情緒影響極大，助推了行情下跌的深度。

那一年，對股市而言可謂是“內憂外患”。

外部方面，美聯儲持續收緊美元流動性，分別於3月31日、6月13日、9月27日、12月20日加息25BP，聯盟基準利率從1.5%累升至2.5%。

儘管中國央行在當年不斷釋放流動性（比如，1月25日、4月25日、7月5日、10月15日4次降準），亦無法對沖美聯儲加息對於風險資產的明顯壓制效用。

內部方面，中國“去槓桿”，宏觀經濟表現拾級而下。

2018年，季度GDP增速分別為6.9%、6.9%、6.7%、6.5%。M1增速從15%持續下滑至12月的1.5%。此外，社融、PPI等宏觀指標也持續下滑。

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在此宏觀大背景下，A股全市場盈利增速暴降至-8.7%，而2017年高達33%。中小板和創業板更是去到-35%、-82%。後兩者大幅下跌與財務洗澡有一定關聯——在年末大範圍披露商譽減值。當時，不斷爆發的商譽雷對市場沖擊不小。

內外交困，疊加中美貿易莫耳擦、商譽雷、股權質押爆倉等一些列沖擊，A股熊了整整一年。

今年，A股行情與2018年非常相似，從年初跌到年尾，同樣是“內憂外患”。外部受到美聯儲持續加息困擾，內部則因宏觀經濟不振遭遇沖擊。並且，房地產市場、地方政府債務等風險，均讓市場忌憚幾分。

2018年底的時候，人們談股色變，心灰意冷，對2019年根本不抱有任何期待。

現在，人們同樣如此。

02

當前，不少大佬都表態看好後市。

被寫作耽誤了的股神“紫金陳”於近日發帖表示，這個位置港股明年大概率正收益。港股正收益，A股也大差不差。

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林園在多個場合表示，堅定看好當前市場處於底部區域的投資機會。他認為，目前的A股市場已經呈現出諸多積極的信號，無論是政策的扶持力度，還是市場表現，都顯示出當前的區域已到底部。這一次是大的趨勢投資，會持續非常長的時間。明年的市場會比今年好很多，因為當前的市場估值已經非常便宜了。

李蓓更是在11月月報中表示，股市是20年一遇的機會，果斷的提高倉位，並願意承擔一定的波動和回撤，願意保持較高的股票倉位。她還判斷，未來幾年可能是自己職業生涯中最好的一波中國股票市場的機會，不想踏空這波機會。希望大家多一點耐心，也不錯過這波機會。可能只需要幾個月，大家回頭一看現在的低點，便會感慨萬千。

2023年，港股年線將會4年陰，滬深300年線將會3年陰，均會創歷史最差連跌記錄。按照“跌多了就漲，漲多了就跌”的最樸素金融常識去推斷，2024年收一根年度陽線是概率比較大的。

從邏輯上講，A股整體走勢決定性因素並不是宏觀經濟表現如何，更大的權重源於美聯儲貨幣政策。2024年美聯儲將不可避免地會出現連續降息，美債利率、美元指數還會持續下跌，對於全球風險資產均會是底層邏輯式的驅動力，包括A股。從這個維度看，2024年的市場表現不會差。

回到當下，A股似乎對美聯儲貨幣政策轉向的驅動力不感冒了，也對國內宏觀經濟政策、國家隊入市買股票等等種種利多視而不見。這導致中國股票市場在近期的表現遠遠弱於海外主流股市。

導致這種偏差最重要的因素是美債、美元的大幅轉向，並沒有帶來北向資金的流入。這對A股行情的影響是至關重要的。因為市場話語權已被外資拿捏，只要它不流入，市場表現就相當拉胯。

為什麼外資不願意流入？或許有這幾個方面的因素。

第一，部分外資機構（尤其是養老型、FOF為首的配置型基金）或在幾個月前就已經做出降低中國股票資產佔比的決策，進行實施過程需要較長時間。

這會導致在減倉期間，不管發生什麼多麼重磅的利多，都會義無反顧去執行。這些重大利多包括美債利率持續大幅下跌、中國宏觀經濟邊際改善、財政赤字率提升至3.8%等等。

第二，不再相信經濟的“長期故事”。其中，最核心的還是房地產市場。

據永安期貨，上週30大中城市商品房成交環比再度回落，同比2022年仍然是下滑的，且處於多年來同期最低水準。另外，上週100大中城市土地成交面積環比上漲，略高於2021年，但全年土拍多數時候均處於多年低位。

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第三，外資或對明年經濟高速增長沒有太強信心。

在年末已經召開的政治局會議上，提到積極的財政政策要適度加力，提質增效。“適度”這樣的表態，可能在一定程度上削弱了包括外資在內的機構對於明年中央財政持續加槓桿刺激經濟的市場共識。

更有觀點認為明年財政赤字率僅有3%，低於今年3.8%的水準。若中央不加更大槓桿，經濟增速大幅超預期恐怕會落空。

不過，這也是非常有預期差的地方。在李蓓看來，今年發行的1萬億有50%是留著明年花的，即2023年真實財政赤字率為3.4%，2024年為4.2%，後者要高於前者的。

另外，對於當前房地產市場，外資或許也過於擔憂了。

PSL工具支撐“三大工程”尚未落地與執行，明年或有較大概率會啟動。

按照天風證券，PSL槓桿效應可以按3倍估計，預計0.5-1萬億的PSL對應多增貸款1.5萬億到3萬億，拉動貸款同比增速0.6-1.3個百分點，社融0.4-0.8個百分點。這對拉動固定投資以及促進房地產市場企穩回升至關重要。

當前外資的這些擔憂伴隨時間的演進，大概率會煙消雲散。調轉船頭回流A股也將會是絕大概率事件。

03

中央經濟工作會議已於12月11日至12日在京舉行。會議提到，加大宏觀調控力度，統籌擴大內需和深化供給側結構性改革。切實增強經濟活力、防範化解風險、改善社會預期，鞏固和增強經濟回升向好態勢，持續推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長。

會議總基調整體偏積極，與前幾天剛剛召開的政治局會議大體一致，符合市場預期。從市場表現來看，A50期貨指數從-0.2%拉昇至0.1%，人民幣小幅走升。

具體2024年經濟目標增速要等明年兩會了。到那時，市場處於空窗期，可以進行充分預期與博弈。

但無論如何，當前A股市場已經跌回2018年一線了，大趨勢方向是向上走的，珍惜當前不可多得的低估位置。就像李蓓所言，或許要不了幾個月，回望現在的低點，便會感慨萬千。

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