以高质量发展提质增量，剖析环球医疗（2666.HK）中报业绩亮点

今年七月高层会议释放稳经济的积极信号，并表态要活跃资本市场提振投资者信心，一系列利好政策也逐渐涌现落地。在此背景下，结合此前一度火热的中特估概念，具有低估值高分红的央企有望受到市场资金新一轮关注。

与此同时可以看到，近期医疗行业也受到反腐风暴的影响，给整个板块短期表现带来了一定压力。国家卫健委表示，加强医药领域反腐工作是促进医药行业高质量发展的重要内容，是完善医药治理体系建设的重要组成部分。笔者亦认为，这场力度空前的反腐风暴聚焦“关键少数”、关键岗位，矛头直指医药领域权力寻租、利益输送等不法行为，从长远来看，能够实现医疗卫生系统生态的净化，促进行业加强规范运作、提升医疗服务水平从而快速向公平与效率兼顾的高质量发展切换。

这一系列变化之下，市场新机遇也正孕育其中。此前市场观点曾指出，医药板块已经进入估值底、市场底、配置底、政策底“四底”叠加的局面，“四底”局面也有望带来更多的投资配置机会。

近期正值港股财报季，笔者留意到环球医疗（2666.HK）发布中期业绩，作为一家以医疗健康为主业的央企控股上市公司，环球医疗致力于打造央企办医健康产业生态，中报也持续兑现印证了公司的业绩增长。笔者认为，像环球医疗这样持续致力于集团化管控、专业化提升，追求以标准化、数字化的手段来实现高效率的央企医疗集团而言，医疗反腐所形成的风清气正的行业氛围能够帮助企业破除行业内某些灰色利益博弈带来的掣肘阻力，更顺畅深入地推动集团化管控，为医疗卫生事业高质量发展添砖加瓦。

当前公司动态市盈率仅为3.3倍，股息率超过8%（分红率长年稳定在30%），低估值、高股息特征明显。值得一提的是，环球医疗作为通用技术集团当前唯一的医疗服务类上市公司平台，在业绩公布后获母集团增持168万股，增持动作下也进一步提振了市场信心，传递看好公司价值潜力的积极信号。结合公司中报，笔者认为，公司高度契合了当前政策形势和市场环境下的投资逻辑，并将在医疗反腐浪潮下凭借其自身央企办医优势脱颖而出。不妨就此，进一步来看其增长机会所在。

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医疗健康业务：以高质量发展提质增量，归普净利润大增88.0%

环球医疗致力于推动“医疗服务为核心、金融服务为基础、努力构建共享共赢的健康产业生态系统”的整体发展战略落地。直观来看中期业绩，上半年公司合计实现收入66.34亿元，较上年增长16.1%；净利润11.94亿元，较上年增长1.5%；归属普通股权益持有人净利润10.93亿元，较上年增长0.3%。

来源：公司信息

医疗健康业务板块（包括综合医疗业务和专科及产业）业绩表现出色。上半年这一块实现收入36.46亿元，较上年增长33.8%，占总收入比重已经进一步提升到55%；净利润2.32亿元，增长61.1%；归属普通股权益持有人净利润1.74亿元，增长88.0%。

（1）综合医疗业务：医疗机构综合净利润率5.28%，增长0.93个百分点

随着2017年-2022年的国企办医疗机构剥离改革逐步完成，国企办医疗机构作为公立医院体系中，除了政府办、军队办和高校办医疗机构之外，第四类具备国有属性的公立医院类别，逐渐进入到了大家的视野中。

据了解，环球医疗中报数据显示，公司所管理的国企医院集团已经形成了64家医疗机构、1.6万张床位的规模，覆盖了国内14个省市。上市公司平台并表规模当前是13,893张，业绩会上公司管理层也直言，未来随着管理范围内其他医疗机构的并表、改扩建床位的开业、以及新增的并购与合作，并表规模会持续扩充。

相比于政府办公立医院，国企办医疗机构学科技术水平追赶先进周期长、挑战大，人才梯队储备和人才吸引力仍有不足。但从另一个角度去看，这也是环球医疗打造集团化管控、专业化提升的央企办医竞争优势，提高国企医院经营效益和发展质量的机会。

去年底国务院国有资产监督管理委员会等十三部委联合印发了《支持国有企业办医疗机构高质量发展工作方案》，方案首次明确国有企业办医疗机构作为“中国医疗服务卫生体系的重要组成部分、建设健康中国的重要力量”这一核心定位，并要求各地落实国企医院与政府办医疗机构同等发展待遇，这个政策也将为国企医院的高质量发展提供更加有利的政策环境。

据笔者了解，环球医疗的国企医院在提质增效方面具备集团化发展、集团军作战的独特优势，随着消费升级、人口老龄化、后疫情时代来临，公司在布局特色专科、消费医疗、健康管理等全生命周期医疗健康服务方面已经抢占先机，并且在智慧医院建设、自研数据中台、互联网医疗方面已经完成统一布局，具备了数字化领先的条件。

让我们来看看环球医疗管理国企医院集团的投入及成果，自2019年国企医院整合承接以来，环球医疗持续进行资本投入为医院提质增效，规划的资本支出投资总额超过50亿元：其中工程基建投资34亿元，医疗设备投资14亿元，数字化建设投资2亿元；同时公司完善激励机制以提高员工获得感，年平均工资增幅超过10%，尽力在向当地政府办医院平均水平拉齐。医院的国考成绩也在持续提升。

来源：公司信息

进一步来看运营成果：2023年上半年，环球医疗的门急诊及住院业务持续增长，已并表医疗机构的上半年总诊疗量约为423.6万人次，其中体检业务量约为45.8万人次，较上年同期增长20.0%；出院量约为21.2万人次，较上年同期增长26.1%。门诊住院转化率得到明显提升，有效控制平均住院日下降至10.2天的同时，整体床位使用率上升至90%，高出了上年同期13个百分点。平均单床年化收入也提升至人民币约48万元，较去年同期上升约10.6%。

来源：公司信息

当然最直观的还是并表医疗机构的综合净利润率的提升，上半年公司医疗机构综合结余率5.28%，增长了0.93个百分点，这个报表数去年上半年还是4.35%，去年全年是4.82%，变化还是持续显著的。

若剔除22年新增并表3000多床位的影响，存量机构实现合计收入同比增长13.9%，合计净利润增长51.1%，医疗机构综合净利润率同比提升1.54个百分点到6.26%。笔者相信，环球医疗未来也会像管理层在业绩会上所阐述的“带领国企医院集团紧抓机遇，放大优势，努力发展成为国家公立医院体系发展和改革的生力军”，打造品质医疗服务典范，促进央企办医实现更高质量的发展。

（2）专科及健康产业：内涵式发展及外延式并购扩张，板块收入增速172.1%

专科及健康产业板块是公司依托自有医院集团的业务基础及专业化核心人才团队，在服务内部提质增效的同时，着力构建可复制的专科及产业运营能力，为上市公司打造新的利润增长点。该板块目前主要通过为医院客户提供医疗设备全周期管理、医疗器械销售和互联网医疗服务等方式实现业绩贡献。在2023年上半年，该板块实现收入0.51亿元，增速172.1%。虽然该板块的整体体量较小，但作为公司战略布局的关键组成部分，其长期业绩贡献潜力巨大。

在设备全周期管理领域，公司作为通用技术集团旗下医疗健康板块规模最大的运营实体，已托管14家医院，管理设备资产超过30亿元人民币。值得一提的是，今年8月公司以4.68亿元人民币为对价收购了国内医学影像设备第三方维修领域的领先企业凯思轩达医疗科技无锡有限公司（以下简称“凯思轩达”）85%的股权。

凯思轩达持续致力于提供各类医学影像设备的维保服务，维修能力可覆盖主流医学影像设备以及生命急救类、呼吸麻醉类、血透类等中小设备，累计医院客户超1500家，服务范围覆盖全国。公司已获得高新技术企业、专精特新中小企业、瞪羚企业等荣誉称号。据环球医疗公告披露，凯思轩达2021年及2022年税后利润分别为2009万元、3485万元。本次收购将构成公司提升设备全周期管理业务核心竞争力的重要支撑，并将加速推进公司的行业整合战略，进一步扩大市场占有率，实现业务规模和核心能力的快速提升，塑造央企医疗设备全周期管理品牌。

来源：公司信息

据了解，当日环球医疗也分别与联影医疗、东软医疗、医科达、飞利浦医疗等多家行业知名厂商签订战略合作协议，将在售后服务、备品配件供应、人才培养与学术交流等方面持续携手，加速推进专业化、高质量、高性价比的医疗设备全周期管理服务。

结合上文提到的医疗反腐形势，笔者认为，腐败问题的集中整治剑指行业痼疾，着眼于切断医疗领域灰色利益链，能够有效健全规章制度、完善治理机制、规范其行业监管，这对于拥有多年来所积淀的设备管理能力、运营能力及资金实力的环球医疗而言，无疑有助于业务快速推进深入，实现设备全周期管理业务规模及核心能力的快速提升。

专科布局方面，在肾病领域，公司已完成21家内部医院开科，构建可复制的运营体系，并开始外部医院合作。上半年，公司成立了肾病产业研究院，并完成了毕士大（成都）肾病专科医院和海阳森之康医院的并购。在肿瘤领域，公司持续推进肿瘤精准诊疗中心的建设、运营和标准化工作，公司的马鞍山十七冶医院肿瘤精准诊疗中心已开业，与迈胜医疗集团合作成立肿瘤精准医学服务公司，以构建国内领先的肿瘤诊疗体系和智能化服务平台。

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金融业务：积极应对外部风险及挑战，持续优化融资结构

金融业务同样是公司核心板块之一，上半年实现收入29.88亿元。面对国内国际经济金融市场的风险、挑战和不确定性，公司保持了充分的战略定力，把风险管控放在首位，坚持金融稳健安全，持续赋能医疗发展。

业务规模上：截至2023年6月30日，公司生息资产净额达到717.64亿元，较年初增长10%。

盈利指标上：公司生息资产平均收益率7.04%，较去年同期下降0.42个百分点，主要受优质项目竞争加剧及行业盈利水平整体下滑影响；计息负债平均成本率4.33%，较去年同期上升0.62个百分点，主要受美元加息环境下存量外币融资成本增加影响。上半年净利差2.71%，净息差3.22%。

资产质量上：不良资产率0.98%，这个数字去年底是0.99%；30天逾期率0.88%，拨备覆盖率255.06%，都是非常稳健的水平。

来源：公司信息

为了削减境内外金融市场的波动带来的负面影响，应对美联储加息带来的境外成本上涨压力，公司持续优化融资结构，增强融资工具创新动能。

今年3月和4月，环球医疗提前偿还存量外币贷款约36.87亿元，外币融资占比缩减至23.4%，对比上年末下降了6.8个百分点，并择机选择合适的窗口开展利率掉期交易约40.17亿元，利率风险对冲比例达到46.13%。

除此之外，公司加快多元主体融资能力建设，形成拥有两个AAA 企业信用评级主体的新格局，授信总额超过750亿元，ESG贷款和绿色贷款项目相继落地，上半年境内新增提款成本对比上年同期降低24BP。

不仅如此，公司持续扩充稳定高质量的市场化投资者数量，不断加强债券品种创新，积极抓住市场有利时机，上半年以较低价格累计发行债券超过120亿元，其中成功发行了一期乡村振兴中期票据5亿元和一期黄河流域高质量发展资产支持证券14.92亿元。

面对外部环境变化及冲击，环球医疗的金融业务依旧稳健，公司也将重点强化其在医疗领域的产业赋能优势，为央企控股上市公司的高质量发展构筑坚固护城河。

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各板块业务协同发展，打造1+N的“大上市公司平台架构”

作为央企医疗健康集团，环球医疗始终服务“健康中国”战略，坚持以高质量发展提质增量。金融、综合医疗、专科及产业，三大板块各自定位明晰且互为协同支撑，据了解，未来环球医疗将致力于发展成为一家具有金融服务能力、专科医疗特色和差异化产业端业务优势的医疗健康企业，打造成为1+N的“大上市公司平台架构”，并逐步把旗下各业务板块和资产的价值充分释放，持续打开增长边界。

来源：公司信息

综合来看，环球医疗的中期业绩清晰地印证了其经营稳步向好，“稳”可预期，“进”有动能的增长逻辑。在当前新形势下中，随着行业步入拐点，有望迎来新的发展机遇，值得关注。

文章来源：格隆汇